九典制药股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现实现收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。
投资要点
▌利润率持续提升，业绩保持高增长
2023年前3季度，公司实现收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增48.76%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%，基本每股收益0.90元/股。从单季度看，Q3收入同比增长18.83%，扣非后归母净利增同比增长43.06%。2023年Q3净利润率为16.38%，对比22年Q3提高3.35pp。
▌贴膏需求相对刚性，主力产品保持平稳增长
公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏为医保目录用药，2022年中标广东联盟药品集购，且止痛为相对刚性需求，在3季度医疗反腐背景下，洛索洛芬钠凝胶贴膏销售依然保持平稳增长。部分区域集中标后，销售费用得以降低，第3季度公司销售费用率为42.71%，对比第二季度显著下降。
▌医保谈判机遇，新品种强化品牌效应
2023年新获批酮洛芬凝胶贴膏属于国内首仿，独家剂型，目前定价高于洛索洛芬钠凝胶，该品种已进入医保谈判目录，若公司酮洛芬凝胶贴膏产品顺利纳入医保，2024年放量可期。公司后续储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等10个外用制剂品种，预计将陆续获批。公司在零售和线上渠道产品快速上量，随着更多品种上市，将形成更强的品牌效应，降低医院渠道集和竞品上市的风险。
▌盈利预测
公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并先后获批两个凝胶贴剂品种，随着产品陆续丰富，其平台价值有望逐步获得认可，考虑销售效率提升，销售费用率下降，上调2023-2025年业绩，预测公司2023-2025年收入分别为28.44、34.67、40.94亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.46亿元，EPS分别为1.11、1.49、1.87元，当前股价对应PE分别为22.7、16.9、13.5倍，维持“买入”投资评级。
▌风险提示
研发进展不及预期，竞争加剧风险，集价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险
