博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（10月20日），央行净投放大幅增加以呵护资金面，但早盘银行间流动性仍延续紧势，午后资金面压力有所缓解，当日央行净投放为7330亿元。本周一（10月23日），央行加大公开市场操作，但受银行走款影响，隔夜资金延续小幅收敛，7天资金大幅回落，但尾盘小幅回升，当日央行净投放为7020亿元。本周二（10月24日），央行继续大额投放，早盘税期扰动仍在，资金延续收紧，16：00左右伴随市场资金融出意愿走强，回购利率整体下行，当日央行净投放为5720亿元。本周三资金面小幅改善，央行继续大额投放叠加税期扰动减弱，除隔夜资金小幅抬升外，其余期限资金边际转松，当日央行净投放为3950亿元。本周四（10月26日）税期扰动结束，资金面大幅宽松，仅有7天跨月资金小幅收紧，当日央行净投放为800亿元。本周四相较于上周五，DR001下行30bp至1.63%，DR007下行18bp至2.13%。
海外方面，美国 9 月芝加哥联储全国活动指数为 0.02，预期-0.14，前值自-0.16 修正至-0.22。欧元区 10 月制造业 PMI 初值 43，预期 43.7，前值43.4；服务业 PMI 初值 47.8，预期 48.7，前值 48.7；综合 PMI 初值 46.5，为 2020 年 11 月以来最低水平，预期 47.4，前值 47.2。英国 10 月 PMI 综合产出指数为 48.6，为两个月的新高；商业活动指数为 49.2，为九个月低点；制造业产出指数为 45.3，为三个月高位；制造业 PMI 指数为45.2，为三个月高位。欧元区 9 月 M3 货币供应同比-1.2%，预期-1.8%，前值-1.3%。英国9月季调后零售销售环比减0.9%，预期减0.2%，前值增0.4%；同比减1%，预期减0.1%，前值减1.4%。英国9月季调后核心零售销售环比减1%，预期减0.4%，前值增0.6%；同比减1.2%，预期减0.2%，前值减1.4%。
国内方面，财政部数据显示，1-9 月累计，全国一般公共预算收入 166713亿元，同比增长 8.9%。1-9 月累计，全国一般公共预算支出 18 亿元，同比增长 3.9%。9月公共财政收入同比-1.3%，其中税收收入同比增长0.94%，非税收入同比-7.39%，主要是实体经济修复偏慢叠加价格低迷的情况下税收收入承压，而去年非税收入的高增也不可持续。9月性基金收入同比增速同比跌幅由上月的-18.45%进一步扩大至-20.44%；公共财政支出同比增5.17%，增速较8月的7.23%边际回落。整体来看，公共财政收入负增长说明目前实体经济修复的力度依然偏弱，而卖地收入持续低迷的情况下性基金收入也持续低迷。财政收入低迷也对支出端形成制约，因此9月财政支出增速也边际回落，地方财政压力仍需持续关注。2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。募集资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。四季度国债增发1万亿元或将推动债券净增量高达3.5~3.7万亿元、创历史新高，不过10~12月债券净增量或逐月回落，年内净增压力峰值或在10月、即将过去。
此外，货币政策有望进一步宽松以引导降低财政融资成本，增强宏观调控政策协调配合，债市利率下行空间也有望打开。近期在缴税缴款效应叠加使得资金面进一步趋紧情况下，央行通过加大逆回购投放力度、单日净投放流动性曾高达7000余亿元以熨平短期资金面波动。而今年11~12月MLF到期量合计1.5万亿元、规模仍较大，后续有望看到央行通过增发或超额续作MLF、甚至降准置换等方式进一步释放中长期资金，为债券的发行创造适宜的流动性环境。此外，若年内债券密集发行对市场利率走势短期扰动加大、进一步推升债市利率，可能会带动财政融资成本走高、不利于财政可持续发力，因此不排除会看到央行降息以引导财政融资成本降低，充分发挥宏观调控政策合力。在实体修复依然偏弱，而货币政策有望进一步放松的情况下，短端利率债仍有较高的配置价值。
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